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爱游戏官网-财报解读-屡传被收购,新财报再亏损,途牛2018年怎么盈利? _0

.关于途牛将被收购的传闻一直没断过,去年11月爆出携程度假和途牛合并的谈判已进入实质阶段.上个月又传出途牛的大股东京东将要收购途牛.传闻不会空穴来风,屡次被认定潜在收购标的途牛最新一季的财报显示,连续亏损12个季度.途牛高管明确表示将努力在2018年实现盈利,怎么做到?刚过去的端午假期前,5月26日,途牛发布2017年第一季度财报,净收入4.56亿元人民币,同比增长60.4%(与非美国会计准则下净收入相比),略高于预期,净亏损2.87亿元人民币,亏损额较去年同期的5.39亿元人民币有所收窄,但已连续亏损12个季度.财报公布当日途牛开盘价8.47元,收盘价8.2元,复盘上市以来的行情,股价显示过山车式下降.从这些方面来看,在投资人眼中途牛应该不是一个理想的投资对象. ► 在线旅游行业有望三年内成为万亿级市场途牛身处竞争激烈的OTA(Online Travel Agent)行业,随着大消费时代的来临,在线旅游市场交易规模迅速扩大,预计2020年可成为一个万亿级市场.行业增速经过迅速增长后,已逐渐趋缓,但仍高于14%的全国旅游总收入增速.线上渗透率保持稳定上升,2016年为12%,作为非标品已十分不易. ▲ 数据来源:艾瑞咨询《中国在线旅游度假行业研究报告(2017)》在线旅游行业包括在线机票预订、在线酒店预订、在线度假预订和其他旅游相关产品与服务.其中,在线度假板块规模逐年上升,有望在未来三年突破二成.除各大板块之间的份额消涨,在每个细分板块里,各大OTA巨头也在纷纷抢占市场份额.机酒行业老大携程当之无愧,新兴在线度假领域携程、途牛双雄并立,各自份额均接近二成,途牛稍占优势. ► 在一波未平一波又起,携程无法只手遮天,途牛等新秀强势来袭国内在线旅游业里有超级多玩家,各有各主打产品和经营模式.但,三年前根本还没途牛什么事儿,携程、去哪儿、艺龙三足鼎立.携程和艺龙运营模式比较相近,收的是供应商的佣金以及一小部分广告费.去哪儿比较奇葩,做的是一个比价平台,挡在了用户选择心仪OTA的路上. ▲ DonG根据各公司财报整理注:途牛从2017年1月1日起,将执行新收入准则并使用完全追溯调整法,同时跟团游的收入将主要按照净值确认(截至2016年12月31日跟团游收入绝大部分按全额确认).因此虽然2017年第一季度途牛净收入为4爱游戏平台.56亿元人民币,但较去年同期却仍增长60.4%(与非美国会计准则下净收入相比).首先,来看携程、去哪儿、艺龙这三家公司的营收数据,艺龙体量是最小的,而基本没什么增速,去哪儿颠覆式的经营模式带来可观的增长,最先去哪儿的营收规模是最小的,2014年Q1反超艺龙并持续增长,于2015年Q3达到最高值13.25亿元,当时是携程的2/5多,但后来也逐渐下滑了.携程是最大的,各个季度去哪儿和艺龙两家加起来都没有一个携程大.艺龙不景气使它成为原股东Expedia的一块烫手山芋,最后冤家成亲家,2015年5月艺龙被携程溢价收购.这桩收购使携程涉嫌行业垄断的质疑声不断,但可以明确的是,去哪儿自此再也无望赶超携程了.后来,又发生一系列事件,艺龙被携程收购3个月后收到私有化要约,2016年6月正式完成私有化.2015年10月携程与去哪儿合并,2016年10月去哪儿宣布私有化,并于2017年3月退市.这一波合并潮体现竞争激烈的环境下,大家抱团取暖、强强联合的选择.另外,携程也参股了途牛、同程等OTA企业,构建起了强大的携程系.上一波的硝烟逐渐平静下来,但你以为这样携程就可以只手遮天了?并没有.又一个新格局已经到来!年轻的美团与阿里旅行在机酒领域毫不示弱,新秀途牛与同程在休闲度假领域做得有声有色,其中,途牛已做到该领域的第一(2016年在线旅游度假市场份额途牛19.4%,携程19.2%),并且自2015年第四季度开始,各季度的市场份额均超过携程度假. ▲ 数据来源:艾瑞咨询“每一个不想当老大的老二都不是好老二”.携程在机酒行业深耕十余年,面对新一轮的洗牌,也在抽身扩展休闲度假业务,不断蚕食途牛份额.这让被戏称为老二的途牛感到深深不安.为了补充自己的短板以及对标携程,途牛也发起了攻势,2016年7月途牛对外宣布全面进军在线机票、酒店预订市场.这让休闲旅游业务经营起来更丰满,消费者能享受到全方位的服务.但是携程毕竟有快20年的经营积累,拥有一大批忠实用户,解决的是用户“说走就走”的诉求和需求.途牛后生可畏,但从整个行业看还看不到能赶超携程的迹象. 上图显示的是途牛和携程2011年至今的百度指数趋势,携程整体趋势较为稳定,途牛整体上升趋势较为明显,在2015年和2016年迎来峰值(分别投了《中国好声音》和《奔跑吧兄弟》).但必须提出,途牛是以“万”为单位显示,而携程是以“十万”为单位显示,两者的数量级不在一个档次上.体现携程的知名度和用户(包括潜在用户)均高于途牛.但是也要想到,途牛是以在线度假旅游为主营业务,携程擅长的是机票、酒店业务,按搜索频率来讲,后者的百度指数肯定比前者要高一点.从2016年10月(主要是国庆假期游)主要OTA企业APP活跃用户数来看,携程、去哪儿占据半壁江山,途牛月活用户只有携程的23%,比去哪儿、阿里飞猪、同程旅游都要低,并不具有用户优势.只能说在第二梯队里(除去携程和去哪儿)途牛还能争取一下. ▲ 易观分析2016年10月旅游类TOP100榜单. ► 暴走的亏损额最让投资人担忧的莫过于途牛连年的亏损了.途牛跟几年前的京东差不多,营收增长同时却是个“亏损王”.不同的是京东还有一批人坚持看好它(已扭亏为盈),而途牛却被完全一边倒,没有听到明显“力挺”的声音.招股书上显示的净亏损是9200万、10700万和8000万,这样看起来还可以,因为没有互联网企业一开始是不烧钱的.但是上市之后,途牛就开启暴走模式了,上市第一年,途牛亏损幅度惊人地上升462%达到4.48亿元,之后一年,亏幅还在227%并且亏损额已破十亿至14.62亿元,令人瞠目结舌.最近一年,净亏损24.43亿元,亏幅同比收窄了,只能说亏损的基数太大了!业绩表现不佳,途牛的股市也令人失望,开篇的股价走势图显示自上市以来,随着亏损额度扩大,途牛的股价也一直呈波动式下降. ▲ DonG根据各公司财报整理资本市场对互联网公司盈利与否还是比较宽容的,有句话是说“互联网公司不怕烧钱,在可控、可承受的范围内‘烧钱’属于利好”(例如京东、阿里云).OTA企业盈利的也就携程了,2017年Q1携程归属净利润8200万元,其他企业像去哪儿最后一次披露财报2016年Q2净亏损3.7亿元,艺龙最后一次披露财报2015年Q4净亏损3.3亿元.但是同是亏损,也没有像途牛那般夸张啊,途牛2016年Q4净亏损5.6亿!2016全年亏损24.43亿!虽然数字可怕,但还是让先冷静下来看看途牛为什么会亏这么多,未来还有救吗? ► 烧钱造势代价大途牛走进大众眼球无非是借助强大的营销和广告,代言人上请了具有巨大粉丝效应的周杰伦和林志颖(可想而知代言费有多高),也合作了很多热门真人秀,像第四季《中国好声音》(2015年7-10月)、第四季《奔跑吗兄弟》(2016年4-7月),联系上文的百度指数,发现确实在这两个时间段百度指数迎来明显高峰.但是这两个高峰并没有得到持续,马上又回落了,2017年的表现也很平淡. ▲ DonG根据各公司公开财报整理 上图是途牛2013年以来各季度的市场营销费用,发现在2016年第二季度迎来峰点后最近几个季度有所下降,在单季度怒砸6个多亿的营销费用后,途牛的广告费用不断在缩减.另外,营销增速与净收入增速趋势是差不多的,每年的二三季度营销费用及其增速都会有个小高峰,相应的净收入也能有个小高峰.一旦营销费用下降以后,净收入也会跟着下降,说明营销活动产生的影响不具有持续性,这与消费低频但竞争激烈的行业特点有关爱游戏官网.途牛的市场营销费用是运营费用中占比最高的部分,2016全年市场营销费用占总运营费用的61%,同期携程是36%;2015年途牛占比63%,同期携程是41%,可见途牛的市场费用占比高于携程20多个百分点.携程业务已经趋于成熟,而途牛作为后来者,更加倚重营销广告,还是比较容易理解的.大规模的市场营销活动确实提高了途牛的知名度,但是消费者知道途牛并不意味着真的去用途牛.像旅游这种前期安排较多、费用较高、又低频的行为,消费者在选择“管家”前一定会深思熟虑,多方比较后做出选择,特别是机票、酒店的预订回头客较多,而携程就是主打这方面的,解决了消费者“说走就走”的需求.像度假这种前期安排较多、费用较高、又低频的行为,消费者在选择“管家”前一定会深思熟虑,多方比较后做出选择.但机票、酒店的预订回头客较多,而携程就是主打这方面的,解决了消费者“说走就走”的需求.因此,在强大的携程面前,途牛难免遭到消费者“只闻其声不选其身”的待遇.品牌投资不能无止境地增加下去,途牛要从具有知名度走向成为出行的第一寻求对象,要的不仅是造势,还有切切实实的用户体验,后者更重要.► 途牛毛利低只因为确认收入模式不一样 ▲ DonG根据各公司公开财报整理 上图是途牛,及其竞争对手携程(2016年之前还有去哪儿、艺龙)的毛利率对比图,从图中可以想到两个问题,一是2016年第四季度之前,为何途牛的毛利率远低于同行水平?二是为何2017年第一季度途牛毛利率瞬间提高?要回答以上两个问题,主要在于途牛的收入记入方式与携程等其他友商不同,简单的类比差异为阿里平台模式(70.65%的毛利率)和京东自营模式(整体16%,商品销售毛利率8%左右)的差别.途牛占比最大的业务跟团游记收入时不扣除供应商成本(类似于自营),自助游记收入时扣除了供应商成本(只算佣金部分),而携程、去哪儿、艺龙则是按照扣除供应商成本后的佣金记收入.既然收入的确认方式不同,那几家公司的毛利也不能直接拿来比较.好在从2017年1月1日开始,途牛执行了新的收入准则并使用完全追溯调整法,同时跟团游的收入将主要按照净值确认(截至2016年12月31日跟团游收入绝大部分按全额确认).因此,从数字上看2017年第一季度毛利率为55%,与往年相比有了大幅上升,毛利率背后的数字是2017年第一季度净收入4.56亿元,同比增长60.4%(非美国会计准则下净收入相比),毛利2.513亿元,同比增长170.8%(非美国会计准则下毛利相比).如果按今年的新算法,去年同期途牛的毛利率应为33%.但即使如此,途牛的毛利率仍低于携程,2017年第一季度途牛毛利率55%,携程毛利率80%.只是看途牛网本身,毛利润率的大幅提升,将有助于途牛网未来的盈利.途牛毛利率低于同行水平的原因可以从业务结构考虑.下图显示的是各季度途牛跟团游、自助游和其他(保险、金融、机票等)的收入占比情况,可以明显看到跟团游是占比最大的一块业务,历年都在90%以上;自助游营收占比起先是介于跟团游和其他之间的,2016年开始被其他收入超越,主要原因是途牛加大了对机票酒店的投入,而这部分销售的利润相对较低,竞争又十分激烈.2017年一季度财报不再单独公布跟团游和自助游的收入明细,而是统一用打包旅游产品收入表示(包含跟团游和自助游,绝大部分以净额确认),这一块的收入占总净收入的78%,也是占了绝大部分. ▲ DonG根据各公司公开财报整理 一般而言,酒店业务的利润率最高,其次是休闲度假业务,最后是机票业务.携程擅长的是机酒,2016年机酒营收占总营收的82%,途牛擅长的是休闲度假,途牛已在高毛利品种上丧失优势.做休闲度假的钱也不好赚,途牛主要赚是差价收入,即从供应商那里进货价减去卖给消费者的售价.赚差价利润空间很小,因为,途牛在OTA行业议价优势不明显,一方面给供应商的钱不能少,否则供应商不卖给你了,另一方面卖给消费者的价格也不能太高,否则消费者去别的平台买了,在左右夹逼的情况下,利润空间极小.面对这么低的毛利率,途牛开始想办法扭转局面.2016年7月途牛开始拓展机票酒店标准品类,这有助于毛利率的提升.发展机票酒店品类也能协同休闲度假业务的开展,提高用户体验,增加用户粘性.另外,2014年下半年开始的直采模式也有助于毛利率提升,但难度较大(如处理与供应商的关系,忍受投入亏损等),效果至今不明显.► 数据惨淡难掩亮点,多年专注做一件事从财务数据来看,途牛连年的亏损、极低的毛利率给人前景黯淡的感觉.但作为一家草根创业公司,在这个对资本实力、品质和个性化要求极高的行业里,途牛在行业高速发展期牺牲部分利润后,逐渐开始取得业务突破,其双边网络效应已初见成效(包括前端客户服务网络和后端资源管理网络).2016年在线度假旅游细分行业里,途牛以19.4%的市场份额超越携程的19.2%,排名第一.途牛在出境游方面的优势更明显,已在马尔代夫、巴厘岛、泰国、日本、韩国等地建立海外目的地服务中心,仍在持续大力拓展境外目的地服务与合作.据艾瑞咨询,2016年中国在线出境游市场份额占比中,途牛占24.2%,携程占19.2%.另外提醒投资人注意的是,途牛的第一大股东是京东.京东布局的企业级市场有600多万活跃企业客户,除了提供3C数码办公产品之外,京东也开始整合了途牛的商旅产品服务给600多万企业客户.因此有传闻京东将收购途牛网,也不是没有可能.具体可见《李成东|京东突然高调发力万亿企业级市场,5个数据深度解读》旅游是个大市场,可以承载数家百亿级的公司的领域.途牛有一点很难得,就是自成立以来一直在坚持做一件事:深耕在线度假旅游爱游戏官网.去年有人问途牛CEO于敦德:10年后希望公司是什么状态?回答很明确,10年以后途牛还会继续专注在在线度假旅游领域,继续践行让旅游更简单的使命.从这一点看,大家也该对途牛报以信心.

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